Премия за неизвестность

Премия за неизвестность

Премия за неизвестностьНа Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) прошло размещение первого облигационного займа Нижнесергинского метизно-металлургического завода (НСММЗ, Свердловская область) на сумму 1 млрд рублей. На первый взгляд, сенсации в этом никакой: новые эмитенты из второго-третьего эшелона появляются почти каждый месяц. Однако эксперты считают случай нетипичным. «Это особый пример, если хотите, специальная история. Сегодня на рынке преобладают региональные предприятия, у которых уже есть стабильная динамика в течение двух-трех лет, а НСММЗ — растущая компания, еще только желающая приблизиться к первому эшелону», — говорит Александр Кудрин, аналитик по долговым ценным бумагам инвестиционной компании « Тройка Диалог», выступившей организатором займа.

В 2001 году екатеринбургский предприниматель Николай Максимов решил объединить принадлежащие ему старейшие металлургический и метизный заводы и построить на их территории новое предприятие с современными технологиями, оборудованием, а главное — подходами к качеству продукции и управлению. Не модернизировать старые цеха, а именно заново отстроить всю инфраструктуру на старой производственной площадке. Так возник НСММЗ. Сегодня предприятие ставит задачу увеличить объем производства стали с нынешних 500 тысяч до 3 млн тонн, сортового проката и метизов — с 435 тысяч до 2,8 млн тонн.

Александр Кудрин объясняет, почему «Тройку Диалог» заинтересовал проект: «Сильная сторона — новые для российского рынка технологии. Компания перспективна, потому что имеет свое сырье (лом черных металлов) и хочет добавлять максимальную стоимость продукции. У нее правильное построение производственного цикла и финансов». Однако инвестиционное сообщество с этими тонкостями незнакомо. Поэтому организатор займа провел нетипичное для такого случая road show: потенциальные покупатели бумаг (в основном московские банки) были приглашены не в респектабельный конференц-зал столичного отеля, а в действующие заводские цеха.

— История НСММЗ — это история роста. Сегодня вы покупаете относительно небольшое предприятие, а через полтора года оно станет очень интересным игроком на рынке металлургии России, — убеждал инвесторов Александр Кудрин. И убедил: в ходе аукциона спрос вдвое превысил предложение, а ставка первого полугодового купона была определена в размере 12,1% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в 12,47% годовых. Это превысило ожидания эмитента и его консультанта: аналитики давали прогнозные оценки справедливой доходности в 12,5 — 12,6% годовых.

Дмитрий Ефремов, финансовый директор ОАО «МАКСИ-ГРУПП», в состав которой входит НСММЗ, считает, что реализация этого проекта позволит, во-первых, снизить стоимость банковских кредитов, которые компания активно привлекает для строительства новых заводов, а во-вторых, проложить дорогу на более дешевый публичный рынок капитала. В планах компании — еврооблигации объемом минимум 100 млн долларов. Конечная цель — проведение IPO на международном рынке.

Это не единственный пример удачного выхода на фондовый рынок средних компаний Урала. В начале весны появились очередные выпуски корпоративных облигаций хорошо известных эмитентов — Уралсвязьинформа, Трубной металлургической компании. Свои силы на рынке начали пробовать небольшие и мало кому известные за пределами региона фирмы. Наконец, важным событием стал дебют региональных банков в качестве эмитентов.

Дорогой эмитент

Мотивы использования долговых инструментов разные, однако все они так или иначе связаны с одним глобальным фактором — мировой тенденцией увеличения стоимости денежных ресурсов. В июне 2004 года Федеральная резервная система США начала повышать базовую учетную ставку. По мнению аналитиков, плавный рост продлится минимум до конца 2005 года. Все это заставляет и банки, и компании пересматривать финансовые стратегии.

— Эпоха дешевых денег закончилась, — утверждает начальник сектора анализа фондового рынка СКБ-банка Александр Кравцов. — Кто-то успел заметить эту тенденцию и разместился раньше, по более низким ставкам. Кто-то, наоборот, в начале этого года отложил выпуски в надежде на лучшее время. Но лучших времен уже не будет. Эмитенты это поняли и стараются успеть занять деньги сейчас, пока не наступил период традиционного летнего затишья и еще высока покупательская активность.

Спрос на облигации российских компаний и банков действительно высок. Начальник отдела анализа рынка долговых обязательств банка « Вэб-инвест» Владимир Малиновский объясняет это макроэкономическими причинами: «Тенденция к укреплению рубля по отношению к доллару, стабильная ситуация на мировых финансовых рынках, цены на нефть, обеспечивавшие ликвидность банковской системы, — основные причины для активных покупок долговых бумаг как российскими, так и иностранными инвесторами».

Популярность российских долговых бумаг насколько велика, что переподписка (превышение спроса над предложением) стала на аукционах обычной. Следствие — установленная доходность по бумагам ниже предварительных прогнозов как рыночных аналитиков, так и самого эмитента. Так, на пятый выпуск облигаций Урал-связьинформа инвесторы выставили заявок в сумме 3,8 млрд рублей при объеме эмиссии 2 млрд рублей. В результате установленная ставка первого купона — 9,19% годовых, что соответствует доходности к погашению в 9,40% годовых.

Однако влияние мировых цен на стоимость денег в России меньше, чем в других странах. Это определяет противоположную тенденцию рынка рублевых заимствований: зарекомендовавшие себя эмитенты первого эшелона из числа нефтегазовых и энергетических компаний занимают деньги на публичном рынке очень дешево, под 8 — 9% годовых, при этом сроки размещения выпусков доходят до пяти лет. Начальник аналитического отдела инвестиционной компании « Уником Партнер» Павел Данилов видит причину в том, что постоянно повышаются страновые рейтинги России и рынок все время находится в ожидании очередных решений международных агентств. Это нивелирует общий рост ставок. Александр Кудрин утверждает, что улучшается кредитное качество российских эмитентов и именно это компенсирует рост мировых цен на кредитных рынках.

Объем размещений на рынке корпоративных и региональных облигацийИнвесторов, однако, такая ситуация не устраивает. Поэтому велика потребность в новых именах, пусть менее известных, но дающих более высокую доходность. Посмотрите, при всех привлекательных сторонах риски того же НСММЗ не так малы. Во-первых, долговое время: на следующий год падает большой объем выплат по банковским кредитам завода, и в этот же период ему предстоит исполнить оферту (условиями выпуска предусмотрено досрочное погашение облигаций через год). Во-вторых, компания контролируется одним человеком: Николай Максимов — единственный владелец ОАО «МАКСИ-ГРУПП». Наконец, инвесторы сделали ставку на рост, а это всегда риск: удастся ли реализовать планы развития производства, а главное — построения эффективной сети дистрибуции продукции? И несмотря на все эти риски, бумаги НСММЗ разошлись на ура. «Идет своеобразная охота за доходностью», — объяснил феномен Александр Кудрин.

Доходное место

«Охотничий сезон» открыт не сегодня. Год назад мы рассказывали о том, как инвестиционные банки, специализирующиеся на организации займов, двинулись в регионы в поисках новых перспективных клиентов (см. «Бес бумаги», «Э-У» 21 от 07.06.04). На сей момент на Урале не осталось ни одной более-менее заметной компании, к которой не обратились бы с предложением выйти на публичный рынок. В свою очередь многие динамично развивающиеся предприятия среднего уровня исчерпали резервы, позволяющие финансировать рост бизнеса за счет собственной прибыли и банковских кредитов, теперь им нужны более дешевые и длинные ресурсы. Еще два-три года назад они даже не смотрели в сторону публичных заимствований, а теперь тщательно изучают самые разные финансовые инструменты.

Безусловно, процесс идет не просто, не каждый собственник готов организационно, технически, а иногда и морально: выпуск бумаг предполагает раскрытие перед инвесторами полной информации о собственном бизнесе. Кроме того, необходимо провести огромную прединвестиционную подготовку проекта. Так, у «Тройки Диалог» ушло полтора года, чтобы «красиво подать» НСММЗ.

Формирование нового типа заемщиков в регионах заставляет шевелиться региональных профучастников. Конечно, в силу масштабов бизнеса и опыта им достаются менее крупные проекты. Так, Пермская фондовая компания вывела на рынок прямо скажем мизерный по нынешним меркам (100 млн рублей) выпуск облигаций строительной компании «Камская Долина». Однако это прецедент — на такой проект впервые решилась региональная компания строительного сектора. Да, деньги обошлись недешево: разброс заявок в ходе аукциона на ставку первого купона составил от 13,9 до 18% годовых, в итоге эмитент решил установить доходность в 16,7% годовых. Да, специалисты считают такой шаг рискованным: условно-постоянные затраты на организацию выпуска одинаковы что при 100 млн рублей, что при миллиарде. Но это шаг к публичной истории.

К слову, эксперты магнитогорской инвесткомпании ЗАО «Расчетно-фондовый центр» считают, что логичнее начинать с более простой формы, например, с публичного вексельного займа. В отличие от облигаций, векселя легче и быстрее регистрировать, соответственно меньше затраты. Первый такой проект Расчетно-фондовый центр реализовал для челябинской торговой сети «Незабудка»: компания разместила среди региональных инвесторов вексельный заем на 50 млн рублей. Следующий шаг «Незабудки» — облигационный заем, а к 2007 году она намерена вплотную подойти к IPO, возможно, даже на западных площадках.

Директор Расчетно-фондового центра Анатолий Яременко считает, что в Челябинской области около 30 предприятий вполне могут повторить этот опыт: «Главная задача — не только непосредственное привлечение средств, но и организация вторичного обращения бумаг эмитента. Предполагается, что за этим проектом последуют другие, где эмитентами выступят компании, достигшие необходимого уровня развития и готовые стать прозрачными для инвестора. Таким образом, мы планируем решить одну из важных задач на пути развития фондового рынка нашего региона — взрастить корпоративных местных эмитентов».

Дайте банку взаймы

Изменение ситуации на мировых финансовых рынках заставляет пересматривать стратегии и региональные банки. «Наступает эра дорогих ресурсов, и надо понять, как в этой ситуации себя вести», — объясняет цель первого займа Сибакадембанка председатель совета директоров Игорь Ким. На сравнительно небольшой объем выпуска, 470 млн рублей, спрос составил 831 миллион. Диапазон ставок по купону при подаче заявок — от 10 до 11,2% годовых, ставка первого купона по итогам аукциона — 10,59% годовых. Весьма неплохой результат для новичка. Впрочем, по мнению заместителя директора ИК «Аккорд-инвест»; Константина Селянина, результат закономерный:

— Банку проще выходить на рынок заимствований, чем предприятию. Просто потому что банки сами по себе публичные структуры, они готовы представить всю необходимую информацию для потенциальных покупателей облигаций. У них и финансовая отчетность в надлежащем виде, и структура собственности прозрачнее.

Для региональных банков, в пассивах которых велика доля вкладов населения, привлечение капитала с рынка — еще и хороший способ диверсифицировать ресурсную базу. «Кризис 2004 года показал, к каким печальным последствиям может привести опора только на вклады населения», — говорит Александр Пластинин, директор казначейства Уральского банка реконструкции и развития, размещение эмиссии облигаций которого на 500 млн рублей намечено на июль этого года.

Наконец, облигационный заем — это способ «удлинения» ресурсов. Именно такую цель преследует проект Уралвнешторгбанка. «Сегодня максимальный срок вклада не превышает года, тогда как средний срок облигаций — уже три», — говорит первый вице-президент банка Владислав Хохлов. Уралвнешторгбанк выводит на рынок не купонные облигации с централизованной формой хранения, рассчитанные на крупных институциональных инвесторов, а бумаги на предъявителя, которые предполагается распространять среди физических лиц. Такая схема заимствования — прецедент в банковской практике, по крайней мере, в подобных масштабах: общий объем выпуска составляет 1 млрд рублей. Облигации номиналом 1000 рублей и сроком обращения три года будут продаваться по цене 800 рублей, погашаться по номиналу. Годовая доходность — около 8%.

Финансовые аналитики оценивают проект скептически: слишком низка доходность (средние ставки по рублевым депозитам сегодня от 9 до 11% годовых), слишком велик объем выпуска. Руководство банка приводит свои аргументы: во-первых, проведен специальный опрос, и население проявило интерес к такому способу размещения денег; во-вторых, банк намерен стимулировать продажи посредством розыгрыша денежных призов. Владислав Хохлов: «Призовой фонд порядка 100 млрд рублей, мы проведем 23 розыгрыша. По сути, облигации — это лотерейные билеты с гарантированным погашением, именно этим мы привлечем клиента».

Безусловно, ожидать большого объема эмиссий региональных банков не стоит. Все-таки на первом этапе им, как и всем другим новичкам, придется давать премию за «неизвестность». И не факт, что итоговая доходность окажется на приемлемом для поддержки рентабельности бизнеса уровне.

Новый виток эмиссии предприятий, вероятно, следует ждать с осенним оживлением деловой активности. Уже известно, что в сентябре РОСБАНК готовит организацию первого выпуска облигаций для Екатеринбургской электросетевой компании. Не исключено, что в ближайшее время нас ждут весьма интересные, а может, и еще более нетипичные истории, чем та, что представил рынку НСММЗ.

Комментарии

Материалы по теме

с БОРу по сосенке

Неточный расчет

Лучшее — враг хорошего

Не искушай

Пара козырей

Проекты Савельева

 

comments powered by Disqus